前阵子我还认为人形机器人的泡沫过于膨胀；可没过几天，我怎么突然觉得，这个领域已经开始出现踩踏现象了。
一个明显的迹象是：部分明星企业的老股，正在以五折的价格抛售。
具体公司不便透露。至少有两个消息来源暗示：国内一家专注于世界模型的独角兽企业，正在急切地出售老股。这家公司成立仅几年，今年上半年才融资数十亿元，估值达数百亿元，如今却开始以五到六折的价格甩卖老股。
这是一次系统性的价值重估，表明投资者已开始认为：人形机器人公司，不再那么值钱了。
我们先来看具体现象。
10月16日，融中财经报道称，一位投资者在年初以30亿元投后估值投资了一家具身智能创业公司。到了10月，这家公司的对外估值已涨至220亿元。
但该投资者试图按120亿元估值转让老股，折价约45%，却仍未找到买家。
注意，这只是报价，并非实际成交。220亿元也不是经过公开市场验证的价格。
据我了解，这笔交易目前仍在进行中。这意味着什么？220亿元是峰值估值，但120亿元并非底部估值。它就像一只股票一样，尚未触底。
这说明，资本已经开始踩踏，开始恐慌了。为什么？你想想看，机构通常会在什么情况下出售老股？只有几种情形。
1、基金面临到期，这是常规操作。
所投项目中，已上市的公司通过IPO退出；未上市的，要么由企业回购老股，要么转让给外部投资者。
2、存在短期退出良机，且有足够的接盘方。
这是一种明智的策略。在泡沫来临之前，自己先抽身。
金沙江创投就曾这样做过。
据星海图2025年3月29日发布的声明：2023年11月，金沙江创投参与星海图天使轮融资。2024年5月，金沙江向星海图提出退出股权投资的请求。
2024年9月，星海图协助金沙江完成退出。
3、短期或长期都不看好项目，只想尽快退出。
这暴露了真实意图。作为项目的投资方，若如此急于退出，接盘方难道察觉不到你的意图，还敢接手你的老股吗？
因此，人形机器人现在的踩踏现象可以理解；老股一时卖不掉，更是情有可原。
创业投资的惯例向来是：一旦你踏进一只脚，想再出去就难了。
狼没来的时候，你觉得狼肉美味；狼来了，你知道逃跑了。世上哪有这么完美的事。
现在有几个信号，我想全行业都已看到。
1、原来的退出逻辑可能行不通了。
9月21日，据外媒报道，中国部分人形机器人企业的上市计划正在放缓。
知情人士称，监管部门开始更关注企业估值与收入质量，部分项目的私募市场估值已下调30%至50%。
2、二级市场已发出一次警告。
例如宇树科技。
宇树上市首日股价一度上涨超过五倍，随后从高点回落约55%。
当然，一时的股价波动，不能直接等同于一级市场估值下跌。
但这个案例至少提醒我们：即使一家公司成功上市，市场也不会永远为它的未来想象力买单。
我的看法是：大家不要急于踩踏，不要听风就是雨。
不要2025年春晚一过，就疯狂投资机器人；不要马斯克做了什么，就盲目跟风。
也不要宇树股价一下滑，就开始集体贬低行业；更不要IPO政策一有变化，就疯狂抛售老股。
这和小孩过家家有什么区别？小孩没有自己的主见，大人说什么就是什么，大人说好就是好。
我们的创投圈已有20多年的发展历史，经历过互联网泡沫、移动互联网浪潮，也见证了新能源、半导体和人工智能的起起落落。
按理说，我们应该比20年前更成熟，更有独立判断能力。
但为什么到了今天，面对一个新兴产业，我们还是容易陷入同样的循环？
风口来了，所有人争先恐后；估值涨了，所有人觉得自己看对了；一旦出现负面信号，又恨不得所有人一起掉头。
如果一家机构的投资判断，主要取决于春晚、马斯克、IPO政策和其他机构的动作，那它究竟是在做投资，还是在追逐情绪？这和散户追涨杀跌有什么区别？
那是不是说明，现在做股权投资的门槛太低了，应该把那些专业不过关的人筛出去？
风口永远会有，真正稀缺的，是不被风口裹挟的判断力。
所以，我不希望看到人形机器人赛道从疯狂追捧走向集体看空。
一个成熟的创投行业，不是所有人永远看多，而是看多有依据，看空有证据，买入有逻辑，退出有纪律。
如果经历了20多年的发展，我们依然只能在风口来临时集体狂热，在风向变化时集体恐慌，那么需要反思的，就不只是人形机器人这一轮泡沫了。
本文不构成任何投资建议。
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